Het rentemysterie van de zomer
Het einde van de lente maakte een einde aan de visie van de Federal Reverse dat de rentetarieven moeten worden gepositioneerd om de economie te stimuleren.Gedurende het grootste deel van de afgelopen jaren daalden de rentetarieven consequent naar beneden toen de Federal Reserve een ambitieus plan lanceerde om deflatie te voorkomen en een ommekeer te brengen in een stagnerende economie.Lage rentetarieven hielpen de Amerikaanse economie draaiende te houden, terwijl de excessen van de jaren ’90 zich een weg baanden.De economische rally in de Verenigde Staten afgelopen winter zorgde voor een dramatische toename van het niveau van economische groei, maar tegelijkertijd voor een onwelkome piek in de inflatie, voornamelijk aangewakkerd door stijgende grondstoffenprijzen.Sterke economische groei en tekenen van inflatie overtuigden Alan Greenspan en Co. ervan dat de rentetarieven moeten worden verhoogd om een economie op solide basis te weerspiegelen.
Tijdens de laatste drie FOMC-bijeenkomsten verhoogde Alan Greenspan de rentetarieven met een kwartpunt inom de korte rente naar een meer neutraal niveau te brengen.De renteverhogingen brachten de kortetermijnrente op 175 basispunten.Ondanks hogere korte rentes, zijn de lange rentes gedurende de zomer onverwachts gedaald.Deze verrassende beweging in de langetermijnrente droeg ertoe bij dat Morgan Stanley schattingen miste tijdens hun laatste kwartaalcijfersrapport, en heeft veel Wall Street-analisten voor een raadsel gesteld.Hoewel sommige analisten de recente economische vertraging als reden voor deze afwijking kunnen aanwijzen, ligt een meer praktische verklaring in de grote economische onevenwichtigheden in de Verenigde Staten.
Het afgelopen jaar hebben de Verenigde Staten een verontrustende klim in de handel doorgemaakt.tekort, waarbij bijna elke maandelijkse meting een nieuw record bereikt.De meest uitgesproken stijging vond plaats aan het begin van de zomer en recentere rapporten hebben het idee versterkt dat onze handel met het buitenland steeds onevenwichtiger wordt.Eerder dit jaar wezen economen op een onevenwichtig herstel van de wereld, waarbij Europa in het bijzonder niet zijn maximale groeipotentieel voor het groeiende handelstekort heeft bereikt, maar meer recentelijk, naarmate de wereldeconomie vertraagde, zijn de economische onevenwichtigheden verder toegenomen.
Internationale banken.handelend namens hun nationale regeringen hebben sinds de economische crisis in Azië eind jaren ’90 Amerikaanse staatsobligaties opgekocht om hun wisselkoersen kunstmatig laag te houden.Een sterke Amerikaanse dollar, ondanks economische fundamentals die erop wijzen dat de dollar overgewaardeerd is, heeft Aziatische landen in staat gesteld hun economie te stimuleren door middel van een handelsoverschot met de Verenigde Staten.Een sterke dollar stimuleert Amerikaanse bedrijven om banen naar het buitenland te outsourcen om concurrerend te blijven.Ondanks het argument dat outsourcing helpt om de prijzen voor Amerikaanse consumenten te verlagen, wat waar is, verklaart de stroom van Amerikaans geld naar het buitenland mede waarom dit herstel niet heeft geleid tot een enorme toename van de werkgelegenheid.
Elk van de afgelopen paar jaar.jaren zijn de handels- en federale uitgavensituaties in de VS voortdurend verslechterd.De recessie en het trage herstel in combinatie met de toegenomen veiligheidsbehoeften na 9/11 zetten de financiën van de federale overheid onder druk.De steeds grotere financieringstekorten van de Amerikaanse overheid hebben buitenlandse banken de mogelijkheid geboden om hun onevenwichtige handel met ons land op te vullen door Amerikaanse overheidsobligaties te kopen.Hierdoor blijft de wereldhandel onevenwichtig en kunnen buitenlandse bedrijven en binnenlandse uitbesteders profiteren van goedkope locaties in Azië voor productieproductie.
In de loop van 2004 kwam het economisch herstel wat op stoom en leidde tot een onverwacht grote toename van de federaleontvangsten van de overheid.Het begrotingstekort van de federale overheid dat naar verwachting in 2004 de $ 500 miljard zal naderen, is naar beneden bijgesteld tot $ 375 miljard.Tegelijkertijd blijven er goederen binnenstromen uit Aziatische landen, met name China.Het tekort op de lopende rekening van de VS vestigde in het tweede kwartaal een record van $ 166 miljard.Als de cijfers op de lopende rekening van het tweede kwartaal worden geprojecteerd voor een volledig boekjaar, dan is er een vraagoverschot van $225 miljard voor aankopen van Amerikaanse staatsobligaties.Deze vraag zorgt voor een neerwaartse druk op de langetermijnrente.
De laatste keer dat er een aanzienlijke kloof ontstond tussen de Amerikaanse federale financieringsbehoeften en de internationale handelstekorten, was in 2000 op het hoogtepunt van de internetexplosie.De omstandigheden zijn deze keer iets anders, maar er zullen de komende maanden zeker enkele overeenkomsten naar voren komen.In 2000 bereikte de economische groei een hoogtepunt toen de Federal Reserve de kortetermijnrente agressief verhoogde om de economie in toom te houden.De renteverschillen waren destijds erg klein doordat beleggers inzagen dat inflatie ondanks een robuuste economie geen aanhoudende zorg was.Het zou niet verwonderlijk zijn als de rentespreads verder afnemen naarmate de Federal Reserve de kortetermijnrente blijft opdrijven.Hogere kortetermijnrentes zouden moeten blijven worden gecompenseerd door een aanhoudende vraag naar Amerikaanse effecten van buitenlandse banken om de rente op langlopende leningen in de buurt van het huidige niveau te houden.Beleggers zouden echter zelfgenoegzaam moeten zijn als het gaat om het aanhouden van Amerikaanse staatsobligaties, mochten de aanhoudend hoge olieprijzen de inflatie boven comfortabele niveaus duwen.
Het voorspellen van toekomstige rentebewegingen kan altijd een lastige gok zijn en de implicaties op de lange termijn zijn veel moeilijker te voorspellen.Verwacht wordt dat de financiën van de Amerikaanse overheid de komende tien jaar zullen verbeteren naarmate de economische expansie verder aan kracht wint.De Federal Reserve zal in de loop van het volgende jaar ongetwijfeld doorgaan met het geleidelijk opdrijven van de korte rente, tenzij een langdurige zwakke plek of een onwelkome aanval van inflatie wordt vermeden.De buitenlandse belangstelling voor Amerikaanse dollars om internationale handelslacunes op te vullen, zou de obligatiekoersen moeten blijven stimuleren.
Aangezien buitenlanders momenteel ongeveer 75% van de Amerikaanse overheidsschuld in handen hebben, zullen buitenlandse banken op de lange termijn gedwongen worden om meer te nemen.agressieve risico’s om hun monetaire eenheden laag te houden of hun valuta’s in waarde te laten stijgen ten opzichte van de dollar.Er zijn steeds meer tekenen van bezorgdheid over de grote economische onevenwichtigheden van sommige Aziatische regeringen in de VS.Ambtenaren van de Amerikaanse schatkist, die China hebben aangespoord om de yuan hoger te waarderen, zouden blij kunnen zijn als China de koppeling van de yuan aan de dollar voor het einde van dit jaar met 5-10% zou verhogen, zoals door sommigen wordt gespeculeerd.Als de Chinezen hun valuta zouden herwaarderen, zou het niet verwonderlijk zijn als andere Aziatische landen een soortgelijk pad zouden volgen.
